Reevaluando las decisiones de los bancos centralesReevaluando las decisiones de los bancos centralesReevaluando las decisiones de los bancos centrales 

Los bancos centrales vuelven a situarse en el centro del debate a las puertas de una intensa ronda de reuniones de política monetaria en septiembre. El Banco Central Europeo se reúne esta semana, y le seguirán la próxima semana el Banco de Inglaterra, la Reserva Federal y el Banco de Japón. El momento no es baladí: la inflación sigue por encima del objetivo en varias de las grandes economías, y los últimos datos apuntan a que la actividad —especialmente en EE. UU.— se mantiene lo bastante fuerte como para dejar la puerta abierta a un nuevo endurecimiento monetario.

El mercado otorga ya una probabilidad elevada a que la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón suban tipos en las próximas dos semanas. Esta expectativa se ha visto reforzada no solo por la persistencia de la inflación, sino también por las últimas declaraciones de los bancos centrales, entre ellas las de Kevin Warsh, que ha insistido en la necesidad de actuar ante una inflación que lleva demasiado tiempo por encima del objetivo.

El Banco de Inglaterra es la excepción. Las probabilidades que descuenta el mercado sitúan por debajo del 10% la opción de una subida de tipos la próxima semana, y no se espera con firmeza la primera subida en el Reino Unido hasta diciembre. Esta divergencia responde a un contexto doméstico más ajustado y recuerda a los inversores que conviene no dar por hecho un mismo rumbo de política monetaria en todos los mercados desarrollados.

En EE. UU., los argumentos a favor de una actuación a corto plazo se han reforzado durante el verano. El crecimiento se mantiene en niveles razonables, las presiones inflacionarias no remiten y la subida de las materias primas ha complicado la trayectoria desinflacionaria. El indicador de inflación preferido por la Reserva Federal, el gasto en consumo personal, lleva por encima del objetivo desde febrero de 2021: aunque ha moderado su ritmo desde más del 4% hasta el 3,7%, sigue en niveles incómodos para los responsables de política monetaria.

Los últimos datos de empleo en EE. UU. también pesan en la balanza. El informe laboral del viernes sorprendió al alza y compensó en parte las señales más débiles de los últimos meses. En conjunto, un mercado laboral que resiste y una inflación por encima del objetivo dan a la Fed motivos de sobra para actuar ya, antes de arriesgarse a que las expectativas de inflación se desanclen.

Para los inversores, la pregunta de fondo no es tanto si los bancos centrales subirán tipos en esta ronda de reuniones, sino qué anticipan sobre lo que vendrá después. Las rentabilidades de la deuda ya han repuntado ante la perspectiva de una política más restrictiva, mientras que las expectativas de inflación se han visto empujadas al alza por el renovado encarecimiento de las materias primas y por las tensiones geopolíticas sin resolver en el Golfo. Los bancos centrales afrontan así un difícil equilibrio: deben responder con credibilidad