El miedo a la inflación se cruza con el repunte de los rendimientosEl miedo a la inflación se cruza con el repunte de los rendimientosEl miedo a la inflación se cruza con el repunte de los rendimientos 

El cierre del estrecho de Ormuz ha desencadenado amplias disrupciones en los precios de las materias primas energéticas, fertilizantes y metales industriales, impulsando un fuerte aumento de las expectativas globales de inflación. Los bancos centrales afrontan ahora una difícil disyuntiva: la política monetaria no puede resolver los cuellos de botella del lado de la oferta, pero no responder implica el riesgo de que las expectativas de inflación dejen de estar ancladas.

Como resultado, los mercados han reajustado rápidamente sus expectativas sobre los tipos de interés. En Estados Unidos, las expectativas de recortes de tipos prácticamente han desaparecido, mientras que los mercados descuentan ahora cerca de tres subidas adicionales en la eurozona y casi dos en Reino Unido para el resto del año. Este reajuste ha impulsado al alza los rendimientos de la deuda soberana y ha generado presión a corto plazo sobre los precios del oro.

En EE. UU., el aumento de los rendimientos se ha concentrado en el tramo largo de la curva, dando lugar a una dinámica de bear steepening (pronunciación bajista de la curva de tipos). Esto sugiere que los inversores están cada vez más preocupados por una inflación persistente, la sostenibilidad fiscal y el aumento de las primas, incluso mientras las expectativas sobre el tipo oficial de la Reserva Federal permanecen relativamente estables. El aumento de los rendimientos a largo plazo incrementa el coste de oportunidad de mantener activos que no generan rentabilidad, como el oro.

Es importante destacar que la propia inflación debería, normalmente, respaldar los precios del oro. Sin embargo, cuando los rendimientos nominales y reales de los bonos aumentan simultáneamente, el efecto positivo de la inflación puede verse compensado, y ese es precisamente el entorno al que se enfrenta actualmente el mercado del oro.

Los ‘déficits gemelos’ podrían acabar debilitando al dólar

El dólar estadounidense también ha resistido, respaldado en parte por la condición de EE. UU. como exportador neto de energía en un periodo de escasez energética global. El aumento de los precios de la energía ha mejorado los términos de intercambio de EE. UU. frente a muchas grandes economías importadoras.

Sin embargo, creemos que se están acumulando presiones estructurales sobre el dólar. La expansión de los déficits fiscales junto con el ensanchamiento del déficit por cuenta corriente – los llamados “déficits gemelos”- se ha asociado históricamente con periodos de debilidad del dólar cuando las necesidades de financiación externa se vuelven cada vez mayores.

A medio plazo, la combinación de elevados riesgos inflacionarios, deterioro fiscal y eventual debilidad del dólar debería resultar favorable para los precios del oro. En nuestra opinión, la presión actual derivada de unos tipos oficiales y unos rendimientos de los bonos más elevados probablemente represente más un viento en contra cí