La creciente amenaza de los rendimientos realesLa creciente amenaza de los rendimientos realesLa creciente amenaza de los rendimientos reales 

El constante torbellino de ruido geopolítico, la incertidumbre macroeconómica y la incertidumbre sobre la política monetaria, así como la volatilidad de los mercados bursátiles derivada del superciclo de la inteligencia artificial, hacen que sea fácil perder de vista los niveles de rendimiento real, que son de vital importancia.

Después de haber alcanzado máximos de varios años recientemente, el riesgo ahora es que los rendimientos reales (el indicador más claro del coste subyacente y la disponibilidad de capital en la economía) puedan seguir subiendo, lo que podría frenar el crecimiento económico, ya que el mayor coste del capital frena la inversión.

Esta situación en las que unos rendimientos reales más altos han precipitado una recesión se ha repetido varias veces en las últimas dos décadas.

Para ser claros, con los tipos de interés reales actuales situados en torno al 1% para el tipo de los fondos federales y al 1,7% para los bonos del Tesoro a 10 años, estamos bastante lejos del nivel histórico que actúa como umbral de impacto en el crecimiento, situado entre el 3% y el 4%. Sin embargo, el nivel actual es, en nuestra opinión, una señal de alerta de que, aunque de momento el crecimiento se encuentra en niveles estables de entre el 1,5% y el 2%, puede empezar a verse amenazado, y la tendencia tras la reunión de la Reserva Federal de la semana pasada no hace más que acentuar esa preocupación. De hecho, el tipo real a 30 años alcanzó el 3% por primera vez desde 2002, lo que nos recuerda que algunas partes de la curva se están adentrando en un territorio en el que el aumento de los costes de financiación podría empezar a sentirse.

Factores que impulsan al alza los rendimientos reales

Este riesgo para el crecimiento es precisamente lo que la Fed debe sopesar a la hora de equilibrar su doble mandato, y parte de la razón por la que mantuvo los tipos sin cambios entre el 3,5% y el 3,75%, tal y como se esperaba. El presidente de la Fed, Kevin Warsh, reconoció la magnitud de la medida y señaló que los rendimientos nominales y reales de los bonos del Tesoro han subido considerablemente, registrando uno de los mayores movimientos de las últimas dos décadas, a medida que los mercados se centraban en los datos.

Su forma de plantear la cuestión fue reveladora; según dijo, los participantes han «aprendido a jugar la pelota, no al árbitro». Esa dinámica se reflejó inmediatamente en la curva de tipos, con un ligero descenso en los plazos cortos y una subida pronunciada en los plazos largos.

Sin embargo, la decisión de la Fed solo cuenta una parte de la historia. La narrativa predominante es que los tipos han subido este año debido a los temores inflacionistas y a las subidas que estos acarrean. Creemos que eso es, en gran medida, erróneo. Lo que realmente ha impulsado el mercado de bonos este año ha sido un aumento de los rendimientos reales, no las expectativas de inflación, lo que explica entre el 85%